首家赴港上市的本土VC來了。

10月6日（今天），深圳市天圖投資管理股份有限公司（簡稱：“天圖投資”，股票代碼為：01973.HK）正式在港交所上市。截至午盤，市值約34億港元。

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天圖投資此次發(fā)行價(jià)為6.5港元，募資凈額為10億港元。天圖投資的基石投資者包括深圳市福田引導(dǎo)基金投資有限公司(“福田引導(dǎo)基金”)，青島海明、青島海諾及青島金融(青島投資者，均由青島市人民政府最終控制)，一共認(rèn)購6190萬美元。其中，福田引導(dǎo)基金認(rèn)購3090萬美元，青島海明認(rèn)購910萬美元，青島海諾認(rèn)購940萬美元，青島金融認(rèn)購1250萬美元。

深圳市天圖投資董事長王永華表示：“作為中國領(lǐng)先的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，天圖投資一直致力于推動(dòng)中國消費(fèi)品牌和企業(yè)發(fā)展，站在新的起點(diǎn)，我們將以本次港股上市為契機(jī)，持續(xù)尋求科技進(jìn)步和消費(fèi)變遷帶來的投資機(jī)會(huì)，以期為廣大投資者帶來長期可持續(xù)的回報(bào)?！?/p>

01 首家“新三板+港股”的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市路

中國有了第一家在“新三板+H股”兩地上市的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，也是首家赴港上市的內(nèi)地創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

據(jù)公開資料，天圖投資2015年11月掛牌新三板，在2022年6月30日首次遞表港交所，當(dāng)年11月通過聆訊后，沒有如期成功IPO，2023年2月上市進(jìn)展顯示為“失效”。今年3月，天圖投資二次沖擊港股，重新遞表港交所擬申請主板上市，并在9月再次通過聆訊，到10月6日最終順利上市。

作為深圳老牌消費(fèi)投資機(jī)構(gòu)，天圖投資創(chuàng)立于2002年，所投項(xiàng)目涵蓋創(chuàng)新消費(fèi)、新型零售、消費(fèi)科技等消費(fèi)升級方向。在業(yè)界，天圖投資有“消費(fèi)賽道狙擊手”之稱，此前投資了當(dāng)時(shí)很少有主流投資者投資的休閑食品周黑鴨；當(dāng)時(shí)只有16家門店的奈雪的茶；并成為小紅書早期最大的財(cái)務(wù)投資者之一。

此外，飛鶴、百果園、奈雪的茶、愛回收、笑果文化、八馬茶業(yè)、快看漫畫、江小白、蘑菇街、美味不用等、德州扒雞、飯掃光、鳳凰醫(yī)療、慈銘體檢等眾多消費(fèi)品類品牌，都有天圖投資的布局身影。

早年間，天圖用自有資金做PE投資，以投資Pre-IPO階段為主，2012年，天圖進(jìn)行策略調(diào)整，將投資戰(zhàn)線收縮到消費(fèi)領(lǐng)域。2017年，天圖PE基金內(nèi)部進(jìn)行改革，分別成立了VC、PE和并購及控股投資事業(yè)部。一年后，天圖又設(shè)立天使基金，從立項(xiàng)、內(nèi)部探討、制定決策機(jī)制，到洽談LP、注冊備案，前后不超過90天。其中，天使基金由天圖VC基金核心團(tuán)隊(duì)管理，并延續(xù)獨(dú)立決策機(jī)制。

目前，天圖投資管理的基金類型包含人民幣基金、美元基金。截至2023年3月31日，該公司共計(jì)管理8只人民幣基金及3只美元基金，總資產(chǎn)管理規(guī)模約人民幣255億元。招股書顯示，2020年-2022年（簡稱報(bào)告期），天圖投資的收入分別為0.39億元、0.35億元和0.46億元，投資收益分別為11.57億元、4.60億元和3.77億元，相應(yīng)的凈利潤分別為9.20億元、6.64億元和7.49億元。

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對此，天圖投資解釋稱，“2021年收入減少，主要是由于公司的部分在管基金開始退出投資，且于退出期或投后期間根據(jù)相關(guān)基金管理協(xié)議從我們的基金中收取的管理費(fèi)較少。而2022年收入增加，主要是因?yàn)樘靾D興南自2021年12月31日起成為未并基金，因此，其于2022年產(chǎn)生的基金管理費(fèi)用在公司的收入中呈列?！?/p>

關(guān)于2023年的業(yè)績情況，天圖投資2023年第一季度收入為1244萬元，總收入及投資收益為-1.94億元；持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)期內(nèi)虧損為8094萬元。天圖投資2023年上半年?duì)I收為2340萬元，上年同期的營收為2090萬元；持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的期內(nèi)虧損為1.9億元，上年同期的期內(nèi)虧損為8660萬元。于2023年前六個(gè)月，天圖投資確認(rèn)投資虧損凈額2.26億元。未計(jì)及并表基金的有限合伙人應(yīng)占部分，公允價(jià)值下降的若干被投上市及非上市公司主要集中在金融、食品以及交易及服務(wù)平臺(tái)領(lǐng)域，部分被若干投資于2023年前六個(gè)月的投資收益所抵銷，例如飛算、德州扒雞、駿逸富頓、自如及作業(yè)幫（按字母順序排列，包括基金所做的投資及直接投資）。

此外，天圖投資今年及未來三年內(nèi)（2024-2026年）到期的基金達(dá)8只，這些基金總投資額高達(dá)86.13億元，但是其中僅5.8億元的投資成本進(jìn)行變現(xiàn)，變現(xiàn)比例僅為6.7%。其中有1筆基金，即成立于2016年、存續(xù)期7年的天圖天投將于今年到期。天圖天投的投資組合公司包括優(yōu)質(zhì)消費(fèi)企業(yè)，例如百果園，奈雪的茶和笑果文化，這筆基金的投資金額達(dá)2.63億元。截至2022年12月31日，天圖天投尚未退出其任何投資，已變現(xiàn)成本為0。

天圖投資在招股書中表示，由于已退出的投資相對較少，與整體的投資規(guī)模相比，天圖投資基金的DPI（投入資本分紅率）及已變現(xiàn)公允價(jià)值相對較低。天圖投資在招股書中還提到，截至2022年12月31日，在管基金中，Tiantu China Consumer Fund I,L.P.于2016年產(chǎn)生負(fù)回報(bào)，由于其部分被投公司業(yè)務(wù)增長放緩；天圖興北于2021年產(chǎn)生負(fù)回報(bào)；及天圖興北、天圖興鵬、Tiantu China Consumer Fund I,L.P.、Tiantu China Consumer Fund II,L.P.、Tiantu VC USD Fund I L.P.、唐人神及天圖天投于2022年產(chǎn)生負(fù)回報(bào)，主要由于部分上市被投公司的股票價(jià)格波動(dòng)及若干被投公司放緩了其業(yè)務(wù)擴(kuò)張。新成立的基金通常只有成本而沒有投資收益，故公司的大部分基金在成立后的第一年或第二年會(huì)錄得虧損凈額。

02 新一輪創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市熱潮來了？

關(guān)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市，一直都是行業(yè)內(nèi)的關(guān)注焦點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)上市，有利于更好地利用直接融資推動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，也能夠通過資本市場募集長期資本的方式解決“募資難”的問題，促進(jìn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)品牌化、專業(yè)化、透明化、永續(xù)經(jīng)營。

當(dāng)前，僅有天圖投資一家內(nèi)地創(chuàng)投機(jī)構(gòu)通過 IPO 進(jìn)入資本市場。與此同時(shí)，國內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對探索上市的訴求十分迫切，就在今年，私募投資機(jī)構(gòu)博將控股有限公司（簡稱“博將控股”）也向港交所遞交了招股書。

從國際經(jīng)驗(yàn)來看，海外的私募巨頭們早就在2007年便掀起了上市潮——黑石2007年在納斯達(dá)克上市，KKR在2010年上市，凱雷在2012年上市。

2014年4月29日，九鼎集團(tuán)正式掛牌新三板，這也是國內(nèi)私募基金管理機(jī)構(gòu)“親身”鏈接資本市場的首次嘗試。掛牌后，九鼎迅速獲得數(shù)輪巨額融資，還先后拿下了公募基金和券商的牌照。巔峰時(shí)期，九鼎集團(tuán)旗下還擁有九信資產(chǎn)、中捷保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、九恒金服、借貸寶等子公司，逐漸構(gòu)筑起全牌照的金控版圖。

九鼎的先例在前，后續(xù)包括中科招商、硅谷天堂、信中利等私募股權(quán)機(jī)構(gòu)均奔新三板而來。據(jù)2015年全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)披露的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年全年新三板完成融資1216億，而包括九鼎投資、中科招商等多家私募機(jī)構(gòu)的融資累計(jì)超過了300億元。

然而，2015年末，證監(jiān)會(huì)宣布暫停私募基金管理機(jī)構(gòu)在新三板掛牌和融資，并對前期融資的使用情況進(jìn)行調(diào)研。而后續(xù)隨著股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對掛牌私募機(jī)構(gòu)的整改，監(jiān)管對金控集團(tuán)政策的收緊，曾經(jīng)輝煌的新三板掛牌私募也落得一地雞毛。

2021年1月，證監(jiān)會(huì)行政處罰預(yù)先告知書顯示，九鼎集團(tuán)因2014年二次定增中信批違規(guī)而受處罰，罰款60萬元；同時(shí)，公司控股股東因涉及小股東為其代持股份被罰沒6億元。

對九鼎的處罰終于塵埃落定，而私募股權(quán)基金上市也再被重提。對于GP而言，上市并不只是為了擴(kuò)充資本金，也是為了讓LP的退出通道更加暢通，同時(shí)有利于為員工實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)政策。正如今年博將資本遞交的招股書顯示，此次IPO所得資金將用于維護(hù)及擴(kuò)大高凈值客戶群體；提高研究及投資能力以抓住戰(zhàn)略投資機(jī)會(huì)，持續(xù)為中國高科技行業(yè)賦能；增加自有資金投資；繼續(xù)努力吸引、培養(yǎng)和留住有核心競爭力的員工。

業(yè)界也十分期待政策在創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市方面能夠做出新的突破。2021年1月8日，深圳市地方金融監(jiān)管局發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)深圳股權(quán)投資持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施（征求意見稿）》，其中提到探索優(yōu)秀股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)上市制度安排，這是一條罕見的舉措。隨后，2021年7月，廣州發(fā)布《關(guān)于新時(shí)期進(jìn)一步促進(jìn)科技金融與產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展的實(shí)施意見》，提出鼓勵(lì)和支持創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通過上市等方式，形成市場化、多元化的資金來源。

而今，已有一家本土VC成功在港交所上市，也是為國內(nèi)VC/PE行業(yè)帶來示范。我們也期待著下一家上市的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)出現(xiàn)，開啟國內(nèi)GP的上市“接力”之路。